Filip MROWIEC soutiendra publiquement sa thèse en sciences économiques le Mardi 28 juin 2022 à 16h00
« Barriers to liquidity in market-based intermediation »
Lieu : Manufacture des Tabacs, 21 All. de Brienne, 31015 Toulouse
Salle : MH202
Directeur de thèse: Professeur Alexander GUEMBEL
Pour assister à la soutenance publique, merci de contacter le secrétariat Elvire Jalran
Les membres du jury sont :
- M. Alexander GUEMBEL, Université Toulouse 1 Capitole, TSE, Directeur de thèse
- M. Fabio CASTIGLIONESI, Tilburg University, Rapporteur
- Mme Lucy WHITE, Boston University, Rapporteure
- M. Andrea ATTAR, Toulouse School of Economics, Examinateur
Résumé :
L'objectif principal de ma thèse est de comprendre les obstacles à la liquidité dans la finance de marché. Comprendre ce nouveau paradigme du système financier est important car il réalise une part croissante de la transformation de la maturité. Alors que les régulateurs des banques traditionnelles peuvent s'appuyer sur un vaste corpus d'études scientifiques, notre compréhension des banques parallèles et des autres institutions financières manque d'un fondement académique aussi complet. Dans le premier chapitre, j'étudie comment et quand la transparence peut être désavantageuse compte tenu de plusieurs contreparties (symétriques). De nombreux marchés de prêts garantis sont opaques, ce qui permet potentiellement aux emprunteurs de dissimuler plusieurs relations d'emprunt. Le débat politique a proposé la transparence pour limiter les risques cachés. Dans cet article, je montre que la transparence peut avoir l'effet inverse en raison d'un rationnement accru du crédit dans le cadre d'emprunts multiples. Dans un marché transparent, un prêteur opportuniste peut facilement se coordonner avec l'emprunteur aux dépens d'un prêteur préexistant. Cela devient plus difficile dans un marché opaque, car un prêteur opportuniste peut plus facilement se retrouver victime d'un mouvement opportuniste différent de l'emprunteur. Les prêteurs sont donc plus prudents dans un marché opaque. Cela peut restaurer la deuxième meilleure allocation. Je montre que le surdimensionnement joue un rôle clé dans ce mécanisme car il limite la capacité de l'emprunteur à augmenter son effet de levier de manière opportuniste. Enfin, je fournis une caractérisation claire du moment où l'opacité atteint des allocations qui dominent celles qui peuvent être réalisées dans le cadre de la transparence du marché en termes de bien-être. Dans mon deuxième chapitre, j'étudie comment certains prêteurs se protègent contre la malédiction du gagnant sur le marché du repo. Les teneurs de marché financent leurs stocks par le biais d'accords de rachat, en utilisant des titres de stocks comme garantie. Ils font face à une variété de contreparties plus ou moins sophistiquées quant à leur capacité à évaluer les titres. Théoriquement, les contreparties moins sophistiquées devraient craindre la malédiction du gagnant de recevoir de moins bonnes garanties. Dans mon modèle, un teneur de marché cherche un prêteur plus sophistiqué pour financer de meilleures garanties à des taux plus bas. Le prêteur moins sophistiqué ne peut pas observer le comportement du teneur de marché et facture des taux d'intérêt plus élevés pour compenser. Je teste la prédiction de mon modèle et trouve un support pour une compensation qui est plus élevée pour les teneurs de marché avec un plus grand nombre de contacts avec des prêteurs sophistiqués. L'augmentation de l'incertitude pendant la pandémie de Covid-19 sert de variation exogène de l'avantage informationnel des prêteurs plus sophistiqués. Mes travaux suggèrent que l'opacité exacerbe la fragilité des emprunteurs bien connectés. Dans mon troisième chapitre, j'étudie comment les contraintes de capital peuvent retarder les transactions bilatérales. Après la crise financière, de nombreux praticiens des obligations d'entreprises ont déploré le mauvais état de la liquidité, tandis que la recherche universitaire a brossé un tableau peu concluant. Motivé par cette tension, je trouve théoriquement que la rareté des capitaux et les restrictions à ne négocier que sur les transactions au comptant peuvent retarder les transactions. La restriction du commerce au comptant implique une incomplétude du marché dans laquelle les agents doivent échanger des lots de créances. En cas de pénurie, l'acheteur s'inquiète du capital gaspillé sur des créances sans gains commerciaux. L'attente peut dégrouper les réclamations. Par conséquent, je soutiens que la rareté des capitaux après la crise financière peut expliquer des transactions plus petites et des retards commerciaux.
